文 | 杨万里

知名基金经理难玩转A股。

(资料图片)

拥有上海交通大学生物医学工程博士学历的李德辉，任职于摩根基金管理(中国)有限公司。他现任基金资产总规模86.67亿元，旗下共管理11只基金。

近两年，李德辉旗下6只基金跌幅超过30%，原因在于其投资策略失效。李德辉本质上是一名价值投资型选手，他的风格是青睐于我们熟知的大白马、行业龙头或者有发展潜力的赛道。

李德辉坚持恪守价值投资之道，比同行优秀。不过，A股波动性较大，风格单一又容易在市场下跌阶段表现失色。基金经理要想在A股持续做出成绩，需要在市场低迷阶段付出更多精力去研究。

6只基金近两年跌超30%

截至6月14日数据，李德辉旗下合计管理11只基金，今年来全部为正收益，涨幅超过4%的基金有1只，其余基金涨幅均在0%-4%之间。

从2023年初至6月14日，沪指累计涨幅4.52%，这意味着李德辉旗下10只基金暂时跑输大盘指数。

拉长时间看，近两年，李德辉旗下有6只基金跌幅超过30%。其中，3只基金的规模超过10亿，分别是摩根科技前沿混合A（规模为31.97亿元）、摩根慧选成长股票A（规模为13.55亿元）、摩根慧见两年持有期混合（规模为14.15亿元）。

上述3只基金为何近两年表现不佳？主要原因为李德辉重仓了白马、行业龙头以及热门赛道公司。自2021年春节抱团行情瓦解后，市场上演结构性行情，他的投资策略未踩准市场演绎方向。

在2021年基金年报中，摩根科技前沿混合A、摩根慧选成长股票A、摩根慧见两年持有期混合三只基金同时描述道，“本基金均衡配置新能源、军工、消费、医药等行业，消费和医药拖累较大，导致绩效跑输wind全A指数。”

在2022年基金年报中，摩根科技前沿混合A、摩根慧选成长股票A、摩根慧见两年持有期混合三只基金同时描述道，“本基金全年主要配置在新能源、电子、消费、军工等成长板块，跑输指数”。

回顾2021年行情，当年A股行情呈现“前热后冷”特征。2月份春节前上演抱团行情，快速下跌后年中短暂上演反弹行情，下半年又进入下跌通道。

再看2022年行情，去年沪指全年下跌15.13%，像新能源、消费、电子等板块呈现震荡走弱趋势。随着抱团牛市结束，李德辉的持股难免会受到较大影响。

2023年一季报中，上述三只基金又同时描述称，“本基金期初配置集中于新能源、消费、电子等方向，春节之后表现较弱，期间我们增持了 AI 相关的通信板块，减持部分新能源仓位，整体绩效回到中位数水平。”

我们关注到，李德辉旗下三只规模超10亿的基金虽然名字不同，投资策略差异很小。

以一季度持仓为例，摩根科技前沿混合A有8只重仓股与其它2只基金重合，而另外这2只基金重仓股基本一致（除了顺序不同）。从上图可知，李德辉旗下基金重仓股多数为市场知名的龙头公司。

从李德辉的持仓可以判断，他不是搞投机的选手，更注重上市公司的价值与竞争力。这种投资风格只能爽一时，到了熊市又得看市场老师的脸色。

牛市有业绩，熊市陷窘境

国内部分基金经理的业绩呈现一定相似规律，即“牛市有业绩，熊市陷窘境”。

通俗点说，在牛市阶段，一批基金经理的收益率表现尚可。但等到市场转熊后，他们又难以脱颖而出，甚至出现基金收益率跑输沪深300的情形。

李德辉管理时间最长的一只基金是摩根科技前沿混合A，他从2016年11月18日开始任职。

从2017年至2022年，摩根科技前沿混合A在2017年、2019年、2020年、2021年实现正收益，同期沪深300涨幅为21.78%、36.07%、27.21%、-5.2%。在2018年、2022年，摩根科技前沿混合A跌幅达20.34%、35.72%，同期沪深300涨幅为-25.31%、-21.63%。

不难发现，在市场较好阶段，摩根科技前沿混合A给基民正回报；一旦市场转熊，回报为负。基金业绩与市场走势高度一致，主要与其投资风格有关。

2017年，摩根科技前沿混合A在基金年报中表示看好优质科技成长股（集中在电子领域），低估值消费股（集中在家电、食品饮料等）。

2018年，该基金结构上增持了长期成长空间的新能源汽车和医药等，减持了顺周期的消费等。

2019年，该基金相对较多配置了医药、科技、消费、制造等行业。2020年，该基金积极配置成长赛道的核心资产，并且看好科技、新能源汽车、医药、消费等行业。

2021年，该基金均衡配置新能源、军工、消费、医药等行业。2022年，该基金主要配置在新能源、电子、消费、军工等成长板块。

过去六年，摩根科技前沿混合A持仓的行业或板块均是重要股指的核心成分股，李德辉重仓的公司合起来类似一个小型指数集合，与市场整体走势趋同。

这样的持仓风格带来的结果是将完整地经历牛熊市，牛市业绩较好，熊市又打回原形，基民能否赚钱取决于买入的时间点是否合适。

实际上，基民更看重基金经理能否在市场低迷阶段取得超市场预期的成绩，这最终考验着基金经理的选股、风险控制能力。